核心观点2020年初，武汉愈演愈烈了新冠肺炎，在中国封城、容许人员流动、延期停工复产，再加举国上下大力捐款捐物、为首医疗队提供支援等一系列措施的实行下，我国的疫情早已获得了有效地掌控，即便是重灾区武汉，追加发病也上升到了个位数。但与此同时，海外疫情却转入了愈演愈烈期。海外疫情的发展步伐不一，愈演愈烈期呈现出时间差，各国的应付措施要求了各国经济活动代价的代价是短期还是长年。

疫情毁坏原先供需关系，增大供需矛盾。海外疫情的影响更好的是自上而下去影响定价和各个环节的利润分配。

日韩的疫情对PX供给端的影响受限。PTA供大于求的格局短期无法转变。原油由于供需矛盾激化的下跌向下游移转利润，但PTA供需不足的情况下无法分给利润移转。

详尽内容1.海外疫情发展情况及各国应付措施1.1疫情蔓延到至全球从这张地图中我们可以看见，新冠疫情早已蔓延到至全球，除了中国以外，疫情最相当严重的国家和地区有：意大利、伊朗、韩国、西班牙。其次是欧洲的法国、德国和美国(愈演愈烈较早：最初高昂的检测费和严苛的发病条件)、瑞士和日本等。1.2海外疫情集中度渐渐弱化海外总计发病的集中度渐渐弱化，各国转入愈演愈烈期不存在时间差。全球追加发病人数也在不定上升。

各国对于疫情的态度与应付措施要求了各国经济活动代价的代价，而这各不相同两点：(1)对经济活动影响的忧虑;(2)政治领袖不受本国政治结构条件的制约。由于政体的差异，海外疫情的掌控有可能无法像中国一样很快精确，虽然也因防控力度小，对经济的短期影响要大于中国，但这有可能造成疫情持续时间更长。海外疫情目前正处于愈演愈烈期的初期，并且呈现分批愈演愈烈的态势。其中韩国愈演愈烈较早于，近期呈现出追加上升的态势，与此同时，美国、法国、德国、意大利的追加人数都呈现出愈演愈烈态势。

1.3各国应付措施造成疫情发展不一2.疫情发展对PTA产业链的影响分析2.1疫情毁坏原先供需关系增大供需矛盾PTA产业链：原油NPTMXPXPTA聚酯坯布纺织服装与国内停工复产修缮供需关系的影响模式忽略的是，疫情的影响是毁坏供需关系，增大供需矛盾。海外疫情的愈演愈烈主要不会对产业链上游原料供需产生影响。

国内疫情的影响：终端纺服内需在中国疫情获得掌控的情况下，市场需求随停工复产逐步完全恢复，不过由于错失了近一个月的春装销售旺季，内需下降不可逆。同时外需也造成了影响：2020年前两个月的纺织服装出口金额总计同比皆为-20%左右。

全球新冠疫情冲击下市场需求塌陷的预期造成油价较慢暴跌，而OPEC+减产协议谈崩及沙特发动价格战，获释供应增量则对供需流失的的压力加码，从供应末端再度增大供求矛盾。2.1市场需求塌陷变换供给预期减少油价下跌外盘原油在供给预期减少和市场需求塌陷的逻辑下，从上周五晚开始下跌，周一日内跌幅一度逾30%。本周二继续止跌企稳。油价下跌后呈现出低位波动形态。

原油成本端的松动造就整个PTA产业链的价格焦点松动。美原油跌到至近30美金，石脑油跌到至相似300美金。2.2我国PX进口情况及韩国PX出口情况海外疫情的影响更好的是自上而下的去影响定价和各个环节的利润分配。

首先从进口依存度较高的PX来分析。上游PX的进口依存度较高，截至2019年年末，进口依存度高达51%，由于19年度PX追加生产能力较多，PX进口依存度或在2020年度有所下降。PX主要来源国排序为：韩国、日本、印度、中国台湾、沙特;其中疫情比较严重的是韩国和日本，其他地区总计发病及追加发病都较较少。

进口来源的国家和地区中，韩国占比最少在40%以上。韩国的PX大多出口到中国大陆、其次是中国台湾、美国、日本等地。2.2韩国疫情或影响附近PX装置动工情况韩国PX工厂总生产能力为1015万吨，2019年韩国PX装置年平均开工率为84%，年产量为852.6万吨。目前韩国的疫情掌控的是较为好的，我们从地图上看见，目前处在疫区的装置是坐落于韩国忠南省大山的Cosmo(非疫情中心)，牵涉到生产能力在308万吨，可以看见，韩国的疫情中心在庆尚北道和大邱。

而蔚山座落在疫情中心，蔚山牵涉到PX生产能力较多，为442万吨。很有可能因为疫情导致生产能力利用率上升甚至关闭。上述两港合计牵涉到到有可能受到影响的生产能力共750万吨，占到韩国总生产能力的73.8%。按这些生产能力的开工率为平均水平，牵涉到产量630万吨。

按出口到中国比例为80%，最多全年不会有504万吨的PX有可能受到影响。也就是月均影响量42万吨这个量占到我国月均进口量的40%左右。当然，以上的假设是这两个地区的所有装置全年不受影响，实际是不有可能的，按疫情发展的情况来看，韩国目前的掌控工作做到得较为好，追加从3月1日起大幅度下降，目前基本在100事例以内/天，预计将不会是紧接着中国战胜疫情的国家。

现有发病数依然较多，悲观估算，疫情或在6月份完结。从目前装置变动情况看，GS有40万吨装置计划3月17日检修至4月26日;HanwhaTotal2月初小幅减产，其中77万吨装置计划在5-6月检修45天;SKGC80万吨PX装置中有40万吨3月行驶检修40天。

目前看，上半年检修计划平均值市场为45天，检修牵涉到生产能力约157万吨。产量损失或在16万吨左右。2.3日本疫情影响受限日本PX合计生产能力368万吨。其中JXTG有数40+35万吨的装置在2月初行驶检修，计划至7月份。

2月底川崎35万吨计划检修2个月。检修带给的产量损失为26万吨左右。海外疫情对于PX的影响更好的是在供给末端，因此PX供需关系或有所改善。2.4PTA供大于求的格局短期无法转变PTA从2019年转入新的生产能力扩展周期，今年的生产能力投入压力有增无减。

2020年年初早已有370万吨的新生产能力投入，年内预计还有500万吨新的生产能力投入。下游聚酯由于装置更为集中，生产能力投入的确定性大于PTA。目前了解到聚酯的新生产能力投入也有所延后。

在2018年，聚酯生产能力扩展幅度是近几年的高点，19年增长速度上升，预计今年增长速度较19年小幅回落。从供给增量和市场需求增量的看作，PTA供大于求的格局短期无法转变。PTA社库早已累至300万吨以上，仓单也超过了64万吨。

库存也是历年同期的最低水平。3.原油下跌对PTA产业链估值和驱动的影响3.1本次原油下跌的思维原油下跌造就化工品大幅度暴跌(3.9日)，现货由于没升贴水的容许，往往跌幅不会近超强期货，期货加工劣不断扩大特别是在显著。原油下跌，下游跌幅近不及原油，产业链上各个环节的加工劣皆不会不断扩大，越是底部，期货升水越高，现货和期货加工费越高。

原油在供需流失减轻前仍不会保持低位运营，确实企稳回落还是要市场需求末端完全恢复的造就。声浪时(3.10)，原油成本末端造就的声浪不会很快断裂上游利润，下游利润断裂有滞后性。

且目前产业链中聚酯的账面现金流偏高，因此弹性仅次于，受到的影响最相当严重。3.9日数据受涨跌停板容许，不作为依据。按3.12日数据，Brent原油每暴跌1美元，PX加工劣快速增长3.5美元，PTA加工劣收窄33元，POY加工劣迟缓快速增长139元。

3.2PTA生产能力出清与生产能力扩张期加工劣呈现出忽略走势2015年下半年至2016年初，原油也有一波下跌。2016年是PTA生产能力出清的一年，供给压力较小，PTA加工劣在原油大幅度暴跌时，可以取得一部分利润的移转。但19年PTA打开了新一轮的生产能力扩展周期，2020年计划投产的生产能力就有小1000万吨。

因此，本次原油的下跌，PTA或无法再行借此提供利润移转。因为供需基本面早已再次发生了变化。同理，PX2019年国内生产能力增长速度超过了71%。

由于大量生产能力投产，在19年3-4月份经常出现了PX加工费大幅度移转给下游PTA的情况。3.3MEG高产能投入压力传输利润和PTA类似于的是，MEG也正处于生产能力投入周期中，且投产力度比PTA更加强劲。

生产能力增长速度将超过60%以上。2017-2018年是乙二醇生产能力大幅度扩展的一年，也就是指2018年开始，MEG的现金流就仍然被传输在0值附近。3.4原油下跌移转利润原油供大于求造成暴跌，必定不会将自身利润移转给下游环节。

在原油低位运营的这段时间，化工品或不会新的估值，并对各个环节的加工劣重新分配。各个环节的获益程度，将各不相同品种自身的供需基本面。从色柱的整体长度可以显现出，3.6原油下跌之后，整个产业链的加工费的和是减少的。

PX今年的生产能力增长速度预估在7%左右，比起下游生产能力投入压力较小，原油首度惠及给PX。PTA及MEG供大于求的现状将使得加工费之后传输，移转给下游聚酯，这个惠及过程或不会在聚酯账面现金流在广告宣传去库恢复正常后反映。

4.观点总结疫情早已蔓延到至全球，海外疫情目前正处于大爆发阶段，且各国愈演愈烈期不存在时间差;亚洲国家应付措施比较严苛，疫情掌控较好;欧洲、美国由于国家体制、文化和医疗水平等容许，疫情无法获得有效地掌控;疫情对PTA产业链的影响路径是：毁坏原先的供需关系，增大供需矛盾;由于成本末端进口依存度较小，海外疫情的影响更好的是自上而下的;韩国和日本是PTA原料PX的主要进口国，疫情的确影响到了部分装置的动工情况，海外产量或不会因此受到影响，但疫情掌控得宜的亚洲国家，对PX供给末端影响受限;原油对PTA产业链的估值和驱动的影响反映在成本松动和利润的重新分配上。

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